贵金属步入牛市 

　　金银比实质上反映了贵金属单边行情的涨跌节奏。贵金属价格步入熊市，往往是金银比趋势性上涨的开端；若贵金属区间窄幅振荡，则金银比倾向继续上扬。但是，一旦贵金属形成单边趋势性上涨行情，白银涨幅则往往超过黄金，即金银比回落。 

　　金银比反转节点来临 

　　自1968年伦敦贵金属现货上市以来，伦敦现货黄金和白银的价格比值围绕15—100之间反复波动，均值约在55一线。最高值出现在1991年2月，金银比最高达到100；最低值出现在1980年1月，金银比为15。 

　　金银比的峰值往往出现在振荡市，例如1980—2000年，金银比多次创出历史新高。2012—2013年，在美联储收紧货币政策的预期下，贵金属步入熊市，金银比开启上扬趋势，而随着美联储利率预期管理的进一步明确，以及通胀数据疲弱，美联储加息的紧迫性得以缓解，贵金属随即步入长达5年的盘整期，金银比也节节攀升至目前的历史相对高位。 

　　目前，由于全球宏观经济增速乏力，宽松预期再起，美元高位下行，结合2018年季度性加息对经济的滞后影响，我们认为美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑。正是由于美联储或步入降息周期，美元承压，贵金属步入牛市，金银比向均值回归可期。 

　　金银比回归空间研判 

　　由于白银供给稳中有增，需求亮点难寻，很难出现供不应求现象，这为金银比大幅回归蒙上一层阴影。预计金银比短期向75回归可期，但较难继续大幅下探。 

　　虽然随着经济的逐渐复苏，在新技术开发和应用上，特别是电子工业的需求日益增长，柔性显示器、发光二级管及元件内插器等需求增加有望拉动白银需求。但由于白银价格高昂，工业大规模应用仍存瓶颈。珠宝、铸币、银器需求增幅也并不明显。这意味着白银整体需求很难出现规模性增长。 

　　库存作为最直接的白银供需衡量标准，直观反映表观消费。纽约金属交易所的白银库存自2011年以来一直稳步上升，并不断刷新纪录高位，表明白银供需矛盾加大。上海期货交易所白银库存区间振荡，一是国内冶炼企业销售时机误判，二是贸易企业刻意隐藏库存所致。 

　　总之，由于美联储或步入降息周期，美元承压，贵金属步入牛市，金银比向均值回归可期。然而，白银供给稳中有增，需求亮点难寻，这为金银比大幅回归蒙上一层阴影。风险因素：美联储降息预期落空。