周一，期指高开后受到部分强周期品种的拖累，出现显著调整。随着消息面的持续发展，今年以来指数的反弹，驱动因素面临修正与切换。

　　市场预期再度迎来修正

　　对于今年的这轮春季反弹行情，我们一直从政 策、经济数据以及外围市场表现三大因素分析。对 比2012年、2013年以及2016年的春季反弹行情，导 致市场反弹结束的因素，无非就是托底政策转向、经 济回落或者是外盘股指下跌带动。消息面来看，市 场对于政策托底力度降低的预期升温。在上周五中 央政治局会议中，传递出一季度经济总体平稳，好于 预期，开局良好的信号。因此市场认为，后期诸如降 准等力度较大的托底政策出台的可能性有所降低， 将更加注重推动经济高质量发展上来。此外，一季 度热点城市楼市交投升温，会议重新强调要坚持“房 住不炒”的定位。市场此前一度出现的放宽楼市调 控政策的预期被证伪。综合来看，由于此前市场对 于刺激政策的预期过高，甚至对货币信贷数据过度 解读为“大水漫灌”重新出现，因此在一季度经济形 势好于预期的情况下，市场需要修复过高的刺激政 策预期。

　　当前，我们认为市场的关注焦点过度集中于托 底政策领域，但对于改革方面的政策关注度却不高， 忽视了新形势下改革红利进一步释放的可能。上周 五中金所宣布进一步优化股指期货交易制度，有利 于吸引包括外资在内的中长期资金等机构资金入市 买入股票，增加股市的稳定性。这实际上是当前改 革、开放政策红利的一种体现。从A股上市公司层 面来看，格力集团拟转让格力电器15%股权，一汽集 团、南北船的整体上市，均表明国资国企的混改有所 提速。上周末，证监会方星海副主席的两场公开讲 话，均传递出将更高层次推进资本市场对外开放。 在改革、开放提速的大环境下，我们认为当前市场对 于金融等领域持续性的开放红利预期仍不足，若后 期相关靴子落地改善风险偏好，指数在大蓝筹品种 的带动下，企稳反弹的可能性很大。

　　短期宽幅振荡 中期看政策

　　从经济数据表现看，一季度包括货币信贷，实体 层面的数据整体好于预期，对应到3月底以来沪指 从3000点上攻至最高3288点，市场的这波10%的反 弹，已充分反映了经济悲观情绪的修复。从经济角 度看，我们认为市场将重新进入到观察期，盈利层面 驱动指数的力道将转弱。近期一些高频数据有所回 落，今年4月1日至4月22日，六大发电集团耗煤量 较去年同期下滑3.4%，而3月则增长4.21%。乘联会 数据显示，3月乘用车零售量174万辆，降幅12.1%。 今年 4 月 1 日至 4 月 20 日，30 大中城市商品房成交 面 积 较 去 年 同 期 增 长 18.23% ，3 月 同 比 上 涨 21.89%。在楼市放松政策预期被证伪的情况下，市 场的买房热度或有所回落。

　　综合来看，在市场预期 经济托底力度减弱的情况下，投资者对宏观展望或 再度增加些许悲观看法，指数走势的“踟蹰”也在所 难免。 综合来看，我们认为在市场预期托底政策边际 减弱的情况下，指数的估值修复很难有进一步抬升 空间。经济层面预期的修复，也受到高频数据走弱 的拖累，政策托底力度预期降温，经济自身修复动能 仍存担忧。因此，期指近期的宽幅波动在所难免。 不过，等待相关改革、开放的政策利好落地，指数的 企稳反弹亦可期待。