原油 价格中枢逐步下移

　　10月初以来，在全球需求预期走弱、沙特承诺积极增产、美国原油库存持续大幅增加等多重利空因素施压下，油价开启了一波凌厉的回调走势。当前，原油市场供需偏紧局面缓解，油价中枢逐步下移。

　　美国制裁伊朗力度有所弱化

　　11月4日，美国对伊朗能源领域的制裁将正式生效，根据航运跟踪公司ClipperData的统计，截至10月10日，10月伊朗原油出口量为81万桶/日，相比4月的出口量已经下滑了160万桶/日。由于伊朗原油出口量下滑速度明显快于产量，伊朗陆地原油库存激增，部分原油储备已经转移到波斯湾的油轮上。美国对伊朗的制裁收效明显，但是离将伊朗原油出口量削减到零的目标还有一定距离。美国政府近期的立场表明，针对部分国家的制裁豁免可能即将出台，印度、土耳其和中国或继续从伊朗采购原油。同时，部分伊朗油轮关闭了定位系统以规避追踪，并通过打折、原油换商品等手段在制裁生效后继续销售。根据彭博社统计，伊朗原油目前的折扣是14年来最高的，对潜在买家来说极具诱惑力。

　　沙特和俄罗斯联手增产意愿强

　　9月伊朗日均原油产量相比5月下降了37.6万桶，委内瑞拉下降了14.2万桶，但欧佩克整体原油产量却增加了60.7万桶/日，其中沙特增产幅度最大，达到52.4万桶/日。同期，非欧佩克联合增产29.6万桶/日，其中俄罗斯实现增产38.9万桶/日。一直以来，沙特等主要产油国的闲置产能都是市场关注焦点。根据我们推算，沙特的闲置产能大约为140万桶/日，与国际能源署160万桶/日的预测值较为接近。9月俄罗斯日均原油产量达到创纪录的1136万桶，当前俄罗斯闲置产能规模在50万桶/日左右，俄罗斯原油产量有望在年底前提升至1180万桶/日。目前来看，沙特和俄罗斯的闲置产能较为充足，增产意愿也较强，叠加伊拉克、利比亚等国的增产贡献，四季度“OPEC+”有能力弥补伊朗和委内瑞拉的供给减量。

　　全球原油需求预期偏悲观

　　由于中美贸易摩擦持续升级，美元升值引发新兴市场经济形势恶化，以及新兴经济体原油进口账单不断攀升等原因，国际货币基金组织下调了今明两年的全球经济增长预期，预计增长率为3.7%，比今年4月的预测值低0.2%。出于对全球经济增速放缓的担忧，欧佩克、国际能源署等权威能源机构纷纷大幅下调2018年和2019年全球原油需求增速预期。

　　中短期来看，印度、南非、土耳其等新兴和发展中经济体汽油价格屡创新高，叠加四季度为汽油消费淡季，或拖累终端油品消费走弱。截至10月23日，布伦特汽油裂解价差收窄至0.73美元/桶，创五年历史同期新低。同时，10—11月为炼厂集中检修期，相比8月需求旺季，美国炼厂原油需求量已经下滑了183万桶/日;OECD库存、欧洲ARA库存、美国EIA原油库存均增加，美国商业原油库存更是连续五周大幅增加，远超市场预期。

　　总之，四季度油市供需偏紧局面有望持续缓解，短期内或有供给过剩的风险，油价下行压力较大，Brent油价中枢将逐步下移至70—75美元/桶，WTI油价中枢下移至60—65美元/桶，Brent与WTI价差维持在10美元/桶附近。