豆油 备货补库存可期

　　受北半球大豆关键生长期天气炒作助益，7月中旬之后，大连豆油自年内低点反弹，拉开一波季节性上升行情。在“双粕”期价遭遇非洲猪瘟疫情掣肘、高位回调的同时，买油抛粕套利单活跃进场，巩固了豆油偏强振荡的基调。反观现货市场，国内外油脂市场基本面分化，油脂类协同走升趋势短期内难以确立。

　　美豆丰产几成定局

　　USDA作物生长周报显示，美豆优良率持续大幅高于上年同期。Pro Farmer在年度作物巡查中亦发现，“所调查的所有美豆生产州的结荚数都高于预期，且多数地区的土壤墒情充足，料能帮助大豆作物在未来几周丰满豆粒”。Pro Farmer巡查团依据抽样调查结果预计2018年美豆产量在46.83亿蒲式耳，平均单产为53.0蒲式耳/英亩。受乐观的单产预期支撑，Pro Farmer巡查团对美豆产量的估值亦高于USDA8月供需报告中创纪录的产量(45.86亿蒲式耳)。Pro Farmer的年度作物巡查从1993年延续至今，其专业性毋庸置疑。但需要指出的是，Pro Farmer巡查所覆盖的大豆产量只占全美大豆总产量的65%，相比USDA超过85%的覆盖率尚有一定差距，因此，此次巡查对于绝对值的预估相对于其对趋势的判断而言参考意义或比较有限。

　　另一方面，中美贸易摩擦升级，双方互相加征160亿美元商品关税的政策生效，显然无益于改善美豆输华停滞的僵局。依据USDA周度出口销售报告，截至8月23日当周，美对华大豆出口销售量较上年度同期减少22.74%。2017/2018年度迄今，美对华(大陆地区)大豆出口装船量在2761.6万吨，远低于上年度同期的3574.5万吨。

　　油厂压榨利润向好

　　国际市场豆价承压下行，加之南北美大豆出口升贴水向下修正，国内大豆进口成本趋降。监测显示，巴西10月船期大豆CNF报价421美元/吨，对CBOT11月合约升水300美分/蒲式耳，折合到港完税价继续走跌，为3358元/吨，较美豆价格偏低近200元/吨。原料成本下移，沿海地区油厂压榨利润显著改善，当前大豆现货压榨利润介于40—100元/吨不等。巴西大豆10月船期对1901合约压榨利润在27元/吨，较前期上涨50元/吨，基本持平于上年同期水平。不过，由于油厂陆续停机检修，国内大豆压榨量并未进一步攀升。

　　从终端需求来看，由于天气转凉、中秋和国庆双节临近，食品等终端消费企业将依照惯例进行食用油补库，加之大中专院校陆续开学，餐饮等小包装油脂备货同步展开，油脂消费有望逐步回暖。另一方面，8月初以来，沈阳、郑州、连云港等8地先后披露非洲猪瘟疫情，受灾区域养殖户恐慌出栏，油厂“挺油”意愿增强，进而对豆油现货价格形成较强的底部支撑。除此之外，棕榈油需求将日渐萎缩。同时，9月以后马来西亚棕榈油迎来季节性旺产周期，若产地报价持续给出采购机会，国内棕榈油买船增加，或导致9月之后棕榈油港口库存低位回升。而豆油棕榈油价差季节性走升，套利交易亦将有助于豆油期价上行。