期债 静待阶段性利空出尽

　　7月正值暑期出行高峰，旅游消费大幅上涨带动非食品价格上涨，7 月 CPI 同比上涨 2.1%，高于预期和前值的1.9%。金属冶炼和压延加工业价格回落带动PPI同比回落0.1个百分点至4.6%，但高于预期的4.3%。7月按人民币计的进口同比20.9%，预期12.5%，前值6%;出口同比6%，预期5.6%，前值3.1%。原油和汽车进口金额均大幅增长是进口超预期增长的主要原因，人民币贬值是出口增长的重要原因。整体来看，7月贸易数据和通胀数据双双超预期，利空债市。

　　国债期货上周连续回落，TF1809跌0.69%收于97.985，T1809合约跌0.82%收于95.385。目前T1809已触及95.2的阶段性底部，曲线也快速走平。近日将陆续公布7月金融数据和经济数据，建议静待阶段性利空出尽后的反弹。

　　上周五晚间央行发布二季度货币政策执行报告。报告指出，上半年央行实施稳健中性的货币政策，先后三次定向降准，6月末金融机构超额准备金率较3月末提高0.4个百分点至1.7%，流动性合理充裕，货币市场利率中枢有所下行。当前货币政策正在向价格型调控转型，观察银行体系的流动性需从以超额准备金水平为代表的“量”和以银行间资金价格为代表的“价”两方面着手。8月以来央行连续暂停公开市场操作，目前未到期逆回购余额已清零。在连续净回笼的情况下，银行间资金利率仍持续低位运行，甚至低于公开市场操作利率。长此以往，政策利率的传导作用可能会被削弱，以价格调控为主的机制难以更好地运行，料流动性进一步宽松的空间已经不大，不排除未来资金面在当前的水平上小幅收紧的可能。

　　2年期国债期货将于本周五上市，首批上市合约为TS1812，TS1903以及TS1906，挂盘基准价，可交割国债及其转换因子将由中金所在合约上市交易前公布。目前国债期货的主力合约正在由1809合约向1812合约移仓。梳理已上市的国债现券，目前满足TS1812合约可交割券范围的有6个，包括150019.IB，160002.IB，170016.IB，170023.IB，180002.IB，180015.IB，以3年期为主。这6个现券的存续发行规模约4400亿元，7月成交量约950亿元。反观现有合约，TF1812合约的可交割券有7个，7年期略多于5年期，存续发行规模约6100亿元，7月成交量约1850亿元。T1812合约的可交割券有13个，除最新发行的7年券外，全部为10年期现券，存续发行规模约12400亿元，7月成交量约2270亿元。可见，10年国债期货的可交割券规模和成交量最大，这也可能是10年国债期货的持仓量和成交量均高于5年国债期货的原因。2年国债期货上市以后，在跨品种套利上可能会有更多需求，或进一步扩大5年和10年期债的持仓。但考虑到2年期债可交割券的存量和成交规模有限，其持仓量可能难以高于另外两个合约。