PTA产业利好消化殆尽

　　时隔四年，PTA再次站上7000元/吨。究其原因，有原油成本的支撑，有投机资金的助推，但更多是产能周期改善带来加工费的修复，PTA经过6年熊市主被动地出清了产能。

　　阶段性利好集中释放

　　石脑油—PX—PTA产业链阶段性利好集中兑现，加工费全面修复，景气周期本质上就是加工费回升周期。

　　三个环节加工费分拆来看，首先，石脑油加工费波动有一定季节性规律，夏季是成品油消费旺季，虽然原油依然表现强势，但石脑油加工费由6月份低点50美元/吨快速修复至120美元/吨。其次，受PX国内外装置供应不及预期和PTA产量高速增长驱动，PX加工费回升至近三年高位450美元/吨，PX供应不及预期主要变量在外围越南和沙特两套204万吨新产能运行不顺利，在需求高位下，PX库存消费比已经降至近1个月较低位置。最后，受低库存及多套装置检修预期影响，PTA加工费由600元/吨上升至1100元/吨，在1809合约交割前除了恒力440万吨、逸盛宁波220万吨装置外，桐昆150万吨、盛虹150万吨装置也有检修潜力，国外货源由于进口套利窗口远未打开及墨西哥一套100万吨意外长停无法弥补国内缺口。

　　四季度PTA供应变量主要是福海创160万吨PX及225万吨PTA复产节奏，如果复产不及预期，那么1901合约同样会面临PX 、PTA产量缺口。当前石脑油—PX—PTA加工费已经修复至2013年以来最高水平。综合来看，此轮PTA大幅上涨主要是产业周期及季节性因素共同作用的结果，2019年PTA有效新产能较少，因此景气度会延续，PX则伴随恒力及浙石化超大型PX装置的投产趋势性走弱。

　　聚酯超高产量无需担忧

　　市场比较关心聚酯近两年超过10%的产量增速为什么没有形成库存的大幅累积，一方面中国的供应增量直接对应世界需求的增量，通过聚酯—纱线—坯布—纺服出口到世界各地，主要增量区域在新兴市场国家;另一方面，终端织造及纺服行业在近几年主被动调整后，景气度在持续改善，囤货能力也在增强。

　　风险点和操作建议

　　风险1：需求前置。原料端大涨刺激终端持续大量为旺季补库，对需求有透支。后期聚酯超高负荷将带来库存累积，负反馈终会到来。

　　风险2：高油价对新兴经济体需求的抑制。从全球宏观角度讲，高油价直接导致全球利润分配向产油国集中，而多数产油国财富的增加并不能带来相应需求的增加。

　　风险3：全球宏观风险。2018年，在美元升值及贸易摩擦背景下，欧元区部分国家主动性收缩，南美几个大国出现主权货币危机。后期如果危机进一步蔓延，纺织服装需求受到的影响将进一步放大，因为当一个人或家庭购买力下降的时候，服装及家具将是最先被削减的开支。

　　产业利好已经提前消化，全产业链加工费已经修复至较高水平，需求有透支，建议多单逢高离场。