国海证券:07年国开行15期金融债定价分析债券滚动报道

国海证券:07年国开行15期金融债定价分析

2007年08月01日 13:47

陈亮

    预计本期金融债的票面利率区间4.12%-4.17%，建议投资机构在4.12%-4.17%的区间内分散投标。

    主要发行条件

    1、本期金融债计划发行面值总额为200亿元，固定利率投资人选择权债券，任何持有人均可选择在2012年8月14日要求发行人全部或部分赎回债券本金，但需于2012年7月14日之前告知中央国债登记结算有限责任公司托管部，发行人有权向A类成员追加，手续费0.10%。

    2、本期金融债期限10年，按年付息，第一次结息日为2007年8月14日，以后类推。

    3、本期金融债于2007年8月1日上午10:00-11:00荷兰式招标，追加投标时间为首场中标确认后30分钟。标的为利率，投标人可在25个标位内进行不连续投标。

    4、缴款日为8月14日

    一、宏观经济背景与市场环境

    央票与国债利率高企对债券发行不利

    上周二发行的1年期央票，利率为3.2418%，较之前的3.0928%上涨了近15bp，周五发行了350亿3个月央票和10亿3年期央票，发行利率分别为2.7868%和3.72%，较上周分别上涨了4bp和10bp；周三，6个月国债招标，票面价格为98.653，票面利率为2.7681%，在上周央行宣布加息以来，各期央票和6个月国债发行利率全面上升。

    央票和国债票面利率的抬升将会对后市债券发行造成不利影响，后期债券的发行，利率也会相应提高，至少要等央票发行利率稳定之后，债券发行利率才会趋于稳定，本期金融债受影响会比较明显。

    市场环境

    央行上周继续净回笼资金320亿元，各期品种央票的发行利率较前周上扬，本周约有81亿央票到期，但有8只新股发行，银行间市场资金总体趋于紧张，但不会太紧。交易所市场在受加息和下调利息税政策影响下，上周一、二债券大幅下跌，但由于政策已经明朗，短期内预期不会有政策出台，后来债市开始反弹，但债市投资者仍维持谨慎心态，成交量仍然不大。

    二、定价分析

    本期金融债特点

    本期债券与以往债券有个明显的区别，就是投资者可以在2012年8月14日选择全部或部分赎回，实际上该期债券是一个5+5的债券，投资者可根据资产配置的要求和当时的资本市场环境进行抉择，这个权力将会降低该期债券发行的票面利率，按定价公式：

    可回售债券理论价格=假设该债券为不含期权债券的价格+可回售期权价值

    可以估算出这个期权价值大概为5bp。

    交易市场行情

    收益率截至7月30日上午，5年的收益率为4.2%，从加息以来，5年期金融债收益率变化不大，降低了约5bp，参考5年期左右的国开债，如下表。

    剩余期限5年国开债收益率情况

    市场代码名称收益率剩余年限发行年限

    银行间 030201 03国开01 3.9974% 4.881 10

    银行间 070210 07国开10 4.0032% 4.907 5

    再除去手续费等因素影响，本期债券的票面利率在4.12%-4.17%之间，略低于市场收益率。

    综上所述，该期债券的利率区间为4.12%-4.17%。

    三、结论和投资建议

    预计本期国开行金融债的票面利率区间4.12%-4.17%。

    建议投资机构在4.12%-4.17%的区间内分散投标。

    在本期债券招标之前市场可能还会发生一些变化，我们将及时根据市场变化建议投资者做出适当调整。

来源：和讯

数据载入中...

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