李义举

　　2019年10月15日，中国人民银行公布的数据显示：9月份M0同比增长4%，M1同比增长3.4%，M2同比增长8.4%，社会融资规模存量增速为10.8%，人民币贷款余额同比增长12.7%。这组数据主要关注点如下：

　　第一，M1与M2增速剪刀差平稳，企业投资动力稳定。9月份M1增速为3.4%，与上月持平，M2增速为8.4%，比上月提升0.2个百分点。M1增速的上升或下降，反映出企业的资金状况充裕或紧张，9月份M1增速的稳定反映出近期企业的资金状况较为稳定。M2增速的回暖与9月份降准措施相呼应，表明逆周期货币政策的效果初显。M1与M2的剪刀差为5%，比上月略有回升，与7月份持平，反映出企业投资动力稳定。近期国内经济运行存在下行压力，中美经贸摩擦依然存在不确定性。企业的投资行为较为谨慎，未来随着外部环境逐步稳定，逆周期政策的效果将逐步显现，企业的扩大再生产意愿或将逐步提升。

　　第二，信贷、企业债与地方债成为社融增长的主力，实体经济融资状况有所改善。9月末社会融资规模存量为219.04万亿元，同比增长10.8%。其中，人民币贷款余额为148.58万亿元，同比增长12.7%；企业债券余额为22.64万亿元，同比增长13.7%；地方政府专项债券余额为9.43万亿元，同比增长31.4%。信贷、企业债与地方债成为社融增长的主力，大体上抵消了非标融资对社融的拖累。同时信贷与地方债规模的增加也与近期稳健偏宽松的货币政策和积极的财政政策有关。

　　从结构来看，9月末人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.8%，同比提高1.1个百分点；企业债券余额占比10.3%，同比提高0.2个百分点；地方政府专项债券余额占比4.3%，同比提高0.7个百分点。在严控房地产信贷的政策背景之下，人民币贷款占比上升从侧面反映出实体经济融资状况有所改善，企业融资难融资贵问题正在逐步缓解。

　　第三，未来逆周期政策延续，其效果还将显现。近期“全面+定向”降准的货币政策和提前下发地方专项债额度助力宏观调控政策稳增长。逆周期货币政策的加力，叠加积极的财政政策信号更加积极有利于经济主体扭转之前的悲观预期，提升市场信心。但由于2019年以来规模以上工业企业利润为负增长，短期内经济下行压力使得企业贷款的规模难以迅速增加，融资增速快速回升的可能性不高。未来随着逆周期政策效果的显现，需求的不断提振，信贷增速将大概率保持平稳增长。

　　（作者单位：中国银行研究院）