一级融资回暖 信用债仍有上涨空间

　　今年11月，信用债净融资量超1800亿元，环比增加近一倍，其中民营企业债净融资环比增加近300亿元。结合二级市场成交改善、收益率整体下行来看，近期信用债一、二级市场正同步回暖。

　　市场人士指出，在微观层面出现切实回暖前政策不会半途而废，后续积极宽松仍可期，尤其民营企业龙头将受益于近期多轮驱动的政策利好，中低等级产业品种也将随着实体经济向好步入实质改善阶段。接下来，需关注市场和银行风险偏好逐渐好转后宽信用进程的推进节奏。

　　一级市场明显回暖

　　四季度以来，一系列促进企业融资的政策正见到实效，信用债一级市场回暖迹象明显。

　　国信证券固收团队指出，截至11月27日披露的数据，11月国内非金融企业信用债(=企业债+中期票据+公司债+短期融资债+PPN+政府支持机构债+资产支持证券，剔除证监会行业分类中的金融业、租赁和商务服务业)发行量约7210亿元，总偿还量约5362亿元，整体非金融企业债券市场净融资量约1849亿元，较10月的947亿元净融资量继续回升，明显高于去年11月的168亿元净融资。

　　从不同公司属性来看，民营企业和地方国有企业产业债净融资均有所回升。据国信证券数据，截至11月27日，11月民营企业产业债发行696亿元，净融资165亿元，净融资较10月增加293亿元，明显回升至正值区间；11月地方国有企业产业债发行2508亿元，净融资1345亿元，净融资较10月增加1212亿元，继续明显回升。

　　“监管明确引导下，民企将成为本次宽货币传导至宽信用的桥头堡，流动性支持加大有助于民营企业信用资质修复，实体经济信用环境有望好转。”市场人士点评称，在保障民营企业融资的政策出台后，民营企业债券市场融资在11月终于有所好转，不过目前净融资改善幅度仍较有限，后续仍待观察。

　　收益率仍有下行空间

　　在债券市场整体走牛的环境下，受益于信用债融资政策松动，信用环境整体改善，二级市场上信用债收益率也出现明显下行，信用利差显著收窄。

　　三季度末以来，以3年期AAA级企业债和3年期AA级企业债为代表的信用债曲线出现不同程度下行，其中AAA级企业债收益率下行30BP，3年期AA级企业债收益率下行超过40BP。

　　“信用债收益率下行，一方面是由于利率与流动性作用力突出，为稳经济保发展，从宽松货币政策到降费减税的财政政策，推动利率曲线整体下移，三季度末以来，10年期国债收益率从3.7%一路下行至3.35%，幅度超35BP；另一方面，拉低样本曲线的债券主体受益于近期多轮驱动的政策利好，且成交主要是行业内优质民企。”中信证券固收首席明明表示。

　　基于对利率债和政策利好的看好，目前多数机构对信用债持相对乐观态度。东北证券固收首席李勇表示，预计信用债收益率将呈现震荡向下格局。“目前信用利差整体水平已压窄，但高评级和次高评级利差仍处在较高水平，预计伴随无风险利率下行，资产荒局面可能进一步凸显，次高评级的信用债收益率将被配置需求买下去。”

　　（文章来源：中国证券报）